[2H1-OS-8d] 金融・会計・経済における情報学

[2H1-OS-8d-01] MD&A開示の定性情報が利益反応係数に与える影響

〇潔 屋嘉比¹、黒木 裕鷹^2,1,4、中川 慧^3,1 (1. 大阪公立大学、2. Sansan株式会社、3. 野村アセットマネジメント株式会社、4. ログミー株式会社)

キーワード：MD&A、定性的表現、利益反応係数、投資家の情報処理

本研究は，日本の有価証券報告書における「経営者による財政状態及び経営成績の検討と分析」（MD&A）セクションの定性的情報が投資家行動に及ぼす影響を分析する．先行研究では，MD&Aが経営者の予測精度を高める役割が指摘されてきたが，投資家に対する情報価値，すなわち市場反応に対する影響は十分に解明されていない．そこで本研究は，MD&Aに含まれるの定性的表現の量が期待外利益（unexpected earnings）と株式リターンの関係，すなわち利益反応係数（Earnings Response Coefficient: ERC）に、どのように影響するかを分析する．まず，東京証券取引所上場企業のデータセットを用い，LLMのChatGPTを活用してMD&Aテキストの定性的記述を分類・測定した．次に，このデータを用いた実証分析の結果から，定性的開示自体は異常リターンに直接的な影響を与えないものの，予想外の利益との相互作用によりERCが有意に増加することが示された．このことは，詳細な定性情報の記述が財務パフォーマンスの文脈を提供し，投資家の理解を深める役割を果たしている可能性を示唆している．